Clínica Baviera

[Zark]

Resultados 2018 publicados.
Cumplimiento impecable del Plan de Negocio trazado con la publicación de los resultados del Q1 18', en que han logrado las cifras objetivo marcadas tanto en Ingresos como en Margen de EBITDA, pero duplicando las expectativas de crecimiento en Beneficio Neto.



Crecimiento sostenido en los 3 (+1) mercados en los que opera en todas las variables. Ingresos al alza, EBITDA, márgenes sobre EBITDA ...
La deuda sigue siendo irrisoria, con una ratio sobre EBITDA de 0,16 veces.
El CAPEX según las previsiones, si bien cabe puntualizar que en 2018 han abierto 3 clínicas, con lo que si quieren cumplir expectativas en el plan de negocio, en 2019 y 2020 tendrán que duplicar el ritmo de aperturas (6 + 6), siendo el cómputo total del trienio de 15 aperturas.

Dicho esto, rescato una reflexión que colgué en el anterior foro hace un año:
Aier ofertó 170M de € por el 100% de CBAV. Eso supuso valorarla a unos múltiplos de x10,3 veces EBITDA tomando las referencias de los resultados anualizados de 2016.

Con estos resultados anuales, tomando las mismas referencias que usó Ayer 2 años atrás, tenemos que la capitalización debería rondar entorno a 225,6M €, lo que a repartir entre las 16,3M de acciones que tiene la compañía nos sale un precio de 13.83€/A.
Hoy hemos cerrado en 13,70€/A, lo que implica que no solo cotiza por debajo su precio "teórico", sino que no descuenta NADA del potencial de crecimiento a 2 años vista. Con las cifras del Plan de Negocio, que la propia compañía ya ha demostrado que son perfectamente alcanzables, en 2020, con un EBITDA de 30M € (parte baja de la horquilla de cifras objetivo), debería cotizar a 18.5€/A como poco, lo que supone un potencial de entre el 35 y el 40% (sin contar dividendos) respecto a precios actuales.

Z.

[rglar]

Gracias Zark buen análisis. Veo que has cambiado de gatito a todo un señor León.

[Hits]

Gracias Zark una vez más por tu analisis!

Entré cuando rondaba los 9 euros, me fijé en la empresa por el hilo que creó Leo52 en el antiguo foro, vendi cuando pegó el arreon sobre los 15 euros y dejé las pluses, me planteo sobreponderar con vistas a largo plazo pero me da miedo el poco freefloat y lo poco líquida que es...

Qué opinais a medio-largo plazo, que cuando las acciones suban Aier se desprenda de una parte o que le pueda interesar adquirir el 100% (negociando con la familia) y la excluya?

Un saludo

[Josesposito]

Francamente Zark tu analisis es impecable, por eso no termino de comprender la evolución de la acción. Ya no sé qué pensar. Sigo confiando pero....

[Tradeo]

Propuesta de dividendo: Pay out del 80% del resultado neto con nominal de 0,58€/acción brutos el día 13 de Junio de 2019.

[Kretan]

Es un dividendo muy intersante la verdad..... lo malo es que se le va casi todo el beneficio repartiendolo pero bueno.... El bajo free float la penaliza pero lo mismo que ahora la penaliza cuando suba será lo contrario.... yo creo que con estos nyumeros se puede estar tranquilo y confiado en ella.

[Zark]

Así las cosas.
El 21 de Mayo hará un año desde que se puso techo al mástil en los 15.95€/A, máximos de 10 años. Desde entonces hemos estado desarrollando un claro proceso de consolidación, como muestra el banderín del gráfico. Los retrocesos se han parado fielmente siempre en el 61% del retroceso de Fibonacci, como ocurrió hace un mes.

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Entretanto, ha habido un claro proceso acumulativo, no solo con la entrada de nuevos inversores institucionales a lo largo de 2018, sino en las mismas últimas 8 semanas, cuando se ha recogido con sorprendente contundencia el impacto de la salida de un inversor institucional (calculo que ha habido aproximadamente salidas netas equivalentes a 50.000 acciones, unos 600.000€). Esta acumulación va en línea con la toma de posiciones durante 2018, dejando el Free Float en un porcentaje más que simbólico. A cierre del 1r Trimestre 19', los datos eran los siguientes:

- Aier Eye: 80%
- Família Baviera: 10%
- Santander Small Caps: 3,36% (entró en 2018, a 11,5€/A)
- Norges Bank: 0,62% (entró en 2018, a entre 12 y 13€/A)
- Família Abelló: 0,53% (entró en 2018, a 11,5€/A)

A este bloque institucional, hay que sumar aproximadamente otro 3% procedente de la colocación forzada entre institucionales que hizo Aier, colocando un 7% del capital. El 4% quedó en manos del Santander y el propio Abelló, pero el 3% restante lo conforman desde el Bankia Small & Mid Caps, pasando por fondos de Gesconsult, Trea ...
La suma de todos ellos deja una imagen única: al menos el 97,5% de las acciones está en manos institucionales, que lejos de vender han seguido acumulando. El Free Float, por tanto, es prácticamente nulo.

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Volviendo a la representación del gráfico, en la práctica totalidad de los casos este tipo de banderín son parte de una estructura alcista mucho mayor. Cabe la posibilidad que en el 5º impulso rompiera al alza la triangulación, activando un nuevo tramo al alza con implicaciones importantes hasta los 20€ aproximadamente. También, no en vano, que en el próximo intento de ruptura falle de nuevo, y por tanto vuelva a la base de la triangulación, donde iniciaría un 7º impulso que ya debería ser definitivo. La historia nos dice que, cuanto más extenso sea el proceso lateral-consolidativo, mayor fiabilidad adquiere la figura y por tanto la ruptura es más violenta.
La figura, en cualquier caso, va bastante en concordancia con los fundamentales y proyecciones de crecimiento de la compañía. Si se mantienen las previsiones de crecimiento para 2019, y por ahora nada hace pensar que no vaya a ser así, tendríamos un P.O. conservador (utilizando las métricas que usó Aier al lanzar la OPA en 2017) para el año actual entorno a los 16-16,5€, y para 2020 de 18,5-19€.

Ahora mismo la zona de ruptura de la triangulación se sitúa entorno a los 15€, zona que coincide con una importante bolsa de papel en venta. Entretanto, tenemos el cobro del dividendo a cuenta de 2018, que para los que las llevamos entre los 8,5 y los 10€/A, supone ni más ni menos que entre un 6 y un 8% en concepto de dividendo.

Los resultados del primer trimestre, a todo ello, se publicarán el próximo martes 14 de Mayo.

Z.

[Josesposito]

Volumen increíble hasta las 12, para quedarse igual.
Luego parón total. Alguien tiene alguna explicación, o es un cambio de papeles y punto.

[Leo52]

Continua la acumulación brutalmente

[Zark]

El pasado jueves 13 de Junio, los accionistas de CBAV cobramos el dividendo ordinario a cuenta del ejercicio de 2018.
0,58€/A brutos, un nada despreciable 4% a precios actuales.

Las referencias técnicas, por tanto, deben actualizarse al descontar el impacto del dividendo. Contrariamente a lo que podría parecer, la acción se comportó de forma magistral a lo largo de la semana y recuperó el precio de referencia previo al descuento.



Al cierre semanal, nos quedamos a las puertas de romper el triángulo consolidativo en el que lleva metida la acción desde hace algo más de un año. Es tan solo cuestión de tiempo que la propia fuerza del proceso acumulativo rompa el dique de contención.
Entretanto, se suceden episodios que pasan inadvertidos pero que refuerzan si cabe más aún la percepción de la acumulación, como el bloque de 25.000 acciones a 13,85€/A que hubo el pasado 4 de Junio.

Apuesto a que antes de final de mes, encienden la mecha.

Z.

[Zark]

Tras 15 meses consolidando en la cuña, ayer rompió por vez primera al alza en gráfico semanal.
Tenemos, por tanto, confirmación, que a su vez se produjo con un volumen notable considerando los históricos de volumen de Clínica Baviera.

Ahora toca reafirmar esa ruptura en las próximas semanas y empezar a mirar ya las proyecciones objetivo que se abren por arriba.

Z.

[Zark]

Resultados H1 2019

Se mantiene la progresión en todos los frentes.
- Los ingresos se incrementan un 10,5%, superando por vez primera la barrera de los 60M € en un semestre y en línea con las previsiones del "Plan de Negocio 18-20". Como ya comenté en ocasiones anteriores, el mercado español, principal baza del negocio de CBAV se encuentra en el pico de madurez, por lo que no cabe esperar grandes variaciones más allá que siga manteniéndose sólido. Sin embargo, en Alemania e Italia el crecimiento es exponencial desde hace ya varios trimestres y registran avances del 18 y 88% respectivamente.

- El EBITDA se dispara un 30% hasta los 16.7M €, si bien es cierto que el grueso del incremento se debe al impacto contable de la NIIF-16. De hecho, la práctica totalidad del diferencial se compensa con el incremento de las Amortizaciones. En cualquier caso, este escenario nos permite flirtear con la idea de superar los 30M € para finales de año, escenario que no se contemplaba hasta finales de 2020.

- Debido, precisamente, al contrapunte de las Amortizaciones, la variación en el Beneficio Neto es escueta y a penas avanza un 2,4% inter-semestral. Lo más destacado, pero, es la recurrencia de los trimestres, que contrasta con un periodo excepcional en todas las partidas que se vivió en el 1r Trimestre de 2018. Evolución sana al margen de extraordinarios e ingresos atípicos.

- Cerramos el H1 2019 con 84 clínicas operativas, una más que al cierre del ejercicio 2018 fruto de la adquisición del 80% de la clínica Torre Eva en Mestre (Venecia). Ahora bien, hay que sumar una clínica más que oficiosamente entró en servicio el 25 de Junio en Bolonia (Emilia Romagna) - https://www.plantadoce.com/empresa/clin ... lonia.html
Estamos en el ecuador del cumplimiento del Plan, y si bien el cumplimiento ha sido escrupuloso en todas las partidas, en el caso de las aperturas ha habido una cierta descorrelación con las cifras objetivo.



A estas alturas tendríamos que estar con +8 clínicas, y estamos en +5. No es realista pensar que en el año y medio restante abrirán 11 nuevas clínicas para compensar un flojo primer periodo en término de aperturas, pero no descarto que en esta segunda mitad sí se ciñan al plan y cerremos 2020 con 93 clínicas, 3 menos de las previstas.
En cualquier caso, es importante resaltar que pese al menor ritmo de aperturas no está habiendo un impacto tangible en las cifras proyectadas en el "Plan de Negocio 18-20", y que estas se están cumpliendo igualmente.

- La "Deuda Financiera Bancaria" escala 5M € hasta los 18.5M €, fruto de la suscripción de diversos contratos de préstamo por valor de 5M € con varias entidades financieras a lo largo del Semestre. Eso me hace pensar que hay la voluntad, por parte del Consejo, de acelerar el ritmo de aperturas en los sucesivos trimestres. En cualquier caso, la "Deuda Financiera Neta" a duras penas sobrepasa los 10M €, que anualizando cifras a penas supone un x0,3/EBITDA. Irrisorio.

En general, cifras sólidas en un contexto de cierta desaceleración económica en Europa, con lo que podemos estar más que satisfechos.

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En paralelo, hoy cierre mensual. Si bien el pasado 6 de Julio resaltaba que por vez primera se lograba superar en gráfico semanal la cuña de consolidación en la que nos encontrábamos desde hacía algo más de un año, hoy se ha superado en gráfico mensual.



El papel es ya inexistente en estos niveles, que coinciden con los antiguos 14,90-14,95€/A previo cobro del dividendo. Tan solo quedan paquetes visibles en el nivel de los 14,35€/A y los 14,60€/A, y me atrevería a decir que son del propio cuidador para dar sensación de volumen. De hecho, cerramos el mes de Julio con el menor movimiento desde el pasado Noviembre de 2018, con a penas 19.857 acciones movidas.

Cuando quieran Sus Majestades,

Z.