Este caso alcista en fertilizantes es serio: comprar CF Industries y Mosaic en 2023
08 de diciembre de 2022 11:58 AM ET CF Industries Holdings, Inc. (CF), MOS NTR, NTR: CA4 Comentarios
Resumen
Empiezo explicando la gravedad del caso del toro de fertilizantes en curso. Los fertilizantes hicieron posible alimentar a 8 mil millones de personas. Ahora esa habilidad está bajo presión.
Si bien los futuros y las acciones de fertilizantes se han topado con resistencia debido a los temores de la demanda, 2023 se perfila como un año alcista para la demanda, ya que la oferta sigue siendo limitada.
Sigo siendo optimista tanto en Mosaic como en CF Industries. Ambas compañÃas están en una buena posición para beneficiarse de la dinámica de la oferta / demanda y su capacidad para generar valor para los accionistas.
Maispflanze auf sonnigem Hintergrund mit digitalem Mineralnährstoffsymbol. Düngung und die Rolle von Nährstoffen im Pflanzenleben.
Galeanu Mihai/iStock vÃa Getty Images
Introducción
Han pasado unos meses desde que cubrà compañÃas de fertilizantes. Como es un tema en rápido desarrollo, es hora de sumergirse una vez más en una de las macrotendencias globales más importantes: los precios y la escasez de fertilizantes. Lo que comenzó en 2020 como una simple tendencia alcista impulsada por la demanda en los precios de los fertilizantes se ha convertido en una crisis en toda regla empeorada por la escasez de energÃa y la guerra en Ucrania. Aún peor es que estamos en un punto muy complicado del ciclo. Algunos están empezando a apostar por aliviar los precios de la energÃa a medida que hemos pasado el pico de pánico. Desafortunadamente, estamos muy lejos de la normalización, ya que la crisis energética no ha terminado. Peor aún, se espera que la oferta se mantenga ajustada, lo que pondrá un piso a los precios de los productos básicos agrÃcolas. Es un escenario de "muerte por mil cortes", que es casi invertible para los operadores que intentan cronometrar el mercado. Los inversores con una visión a largo plazo están en una mejor posición.
En este artÃculo, lo actualizaré sobre la crisis de los fertilizantes y explicaré cómo estoy lidiando con las dos tenencias de fertilizantes más grandes de mi cartera: CF Industries (NYSE: CF) y The Mosaic Company (NYSE: MOS).
Asà que, ¡tengan paciencia conmigo!
La importancia de esta crisis
O, por qué no puedo en la agricultura.
En 2020, el caso del toro agrÃcola fue divertido. La demanda volvió después de los cierres de 2020. Esto incluyó una mayor demanda de carne, etanol / biocombustibles (maÃz, soja) y mayores importaciones de paÃses como China. Los precios de los cultivos subieron, pero la inflación aún estaba contenida. Todo el mundo se estaba divirtiendo, por asà decirlo.
Entonces, las cosas cambiaron. La crisis energética se convirtió en una cosa. El suministro de energÃa no fue capaz de mantenerse al dÃa con la demanda. Esto se vio agravado por la guerra en Ucrania y la consiguiente interrupción de la exportación de gas natural de Rusia a Europa.
Antes de seguir hablando de estas cuestiones, permÃtanme explicar por qué este debate sobre la agricultura es tan importante.
Usando el maÃz como proxy, vemos que los acres plantados del cultivo más importante de los Estados Unidos se han mantenido estables desde 1926. Actualmente, Estados Unidos planta aproximadamente 90 millones de acres de maÃz. En 1926, ese número era similar. Incorporando todos los cultivos clave, los acres plantados están incluso abajo. Eso tiene sentido ya que Estados Unidos se ha vuelto altamente industrializado con grandes áreas metropolitanas, reduciendo la tierra cultivable.
Trends in Farm Land Acreage — Jayson Lusk
Jayson Lusk (jaysonlusk.com)
No hace falta decir que, desde 1926, la demanda mundial de cultivos se ha disparado. En aquel entonces, la población mundial era de solo 2 mil millones. Ahora es 4 veces más grande.
Por lo tanto, la tabla a continuación es una de las mejores gráficas que he visto en mucho tiempo. Una vez que entiendas lo que está pasando en la tabla de abajo, sabes por qué no puedo dejar de hablar de agricultura.
Lo que estamos viendo a continuación es el rendimiento de maÃz por acre. En la década de 1930, los agricultores cosecharon aproximadamente 20 bushels de maÃz por acre. Ese número aumentó a 40 poco después de la Segunda Guerra Mundial. Luego comenzó una gran tendencia alcista a aproximadamente 180 bushels por acre. En otras palabras, Estados Unidos está produciendo 9 veces más maÃz en comparación con 1930 sin aumentar los acres plantados.
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Universidad de Purdue
Ahora, lo importante es entender por qué es asÃ. Después de todo, los agricultores de la década de 1930 no eran estúpidos. Simplemente no tenÃan acceso a esa cosa importante.
Esa única cosa es el fertilizante, entre otras cosas.
A principios de este año, Goehring & Rozencwajg escribió un excelente artÃculo sobre los riesgos en la agricultura. Destacaron la dificultad de modelar los rendimientos esperados de los cultivos debido a la influencia de tantos factores. Después de todo, los impulsores de mayores rendimientos incluyen fertilizantes, cultivos transgénicos (mejores semillas y plantas más grandes), asà como técnicas de agricultura de precisión.
Sin embargo, pudieron utilizar el aprendizaje automático para investigar el impacto de los fertilizantes (en este caso el nitrógeno).
Sus hallazgos son nada menos que impresionantes:
[...] Estimamos que hasta el 40% del aumento del rendimiento de grano grueso desde 1961 puede atribuirse al aumento de la aplicación de nitrógeno.
Además:
Creemos que una reducción del 5% en la aplicación de nitrógeno podrÃa resultar en una reducción inmediata del 1 al 2% en el suministro mundial de granos. Dada la rigidez existente, tal caÃda tendrá un impacto descomunal en los equilibrios entre la oferta y la demanda de cara a la temporada de siembra 2022-2023.
PermÃtanme darles algunos números más. Usando el arroz como ejemplo, corremos el riesgo de una caÃda del 10% en los rendimientos en comparación con los niveles normales debido a la escasez de fertilizantes. Eso serÃa una pérdida de 36 millones de toneladas o el 7% del suministro mundial de arroz. Esa pérdida de suministro podrÃa alimentar a 500 millones de personas.
Un recorte del 20% en la aplicación de potasa brasileña podrÃa disminuir la importante cosecha de soja en un 14%.
File:Cereal crop yield vs. fertilizer application, OWID.svg
Banco Mundial
Y eso no es todo. The Mosaic Company resumió los hallazgos cientÃficos, que muestran una imagen terrible, a la luz del escaso suministro de fertilizantes:
Una encuesta de la producción de cultivos de Estados Unidos estimó que los rendimientos promedio de maÃz disminuirÃan en un 40 por ciento sin fertilizante nitrogenado ("N"). Se producirÃan disminuciones aún mayores si otros macronutrientes, fósforo ("P") y potasio ("K") también fueran limitados. Numerosos estudios a largo plazo también han demostrado las contribuciones de los fertilizantes para mantener los rendimientos de los cultivos. Por ejemplo, estudios a largo plazo en Oklahoma muestran una disminución del rendimiento de trigo del 40 por ciento sin adiciones regulares de N y P. Un estudio a largo plazo en Missouri encontró que el 57 por ciento del rendimiento del grano era atribuible a las adiciones de fertilizantes y cal.
¿Qué hay de nuevo?
La buena noticia es que la crisis no es tan mala como lo fue a principios de este año cuando comenzó la invasión rusa de Ucrania. El siguiente gráfico muestra que los futuros de urea (fertilizante nitrogenado) han bajado. La urea ha bajado casi un 50% desde su pico de 2022. Este movimiento va acompañado de precios más bajos del gas natural, que es la materia prima clave para la producción de fertilizantes a base de urea.
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TradingView (negro = urea, rojo = Henry Hub)
No se trata solo de fertilizantes y gas natural. El cobre, el petróleo, el maÃz, el trigo y la madera (por nombrar algunos productos básicos) están bajando.
Es por eso que ahora estamos en un punto tan difÃcil del ciclo (como mencioné en la introducción). El riesgo / recompensa para los compradores no es tan bueno como lo fue en 2020 y 2021. Sin embargo, las personas que apuestan por una tendencia a una normalización de precios podrÃan estar apostando por el caballo equivocado.
Después de todo, esta situación está lejos de resolverse. Lo mismo ocurre con los graves problemas de suministro de gas natural y petróleo. Tan pronto como las expectativas de crecimiento económico regresen, creo que el petróleo volverá a cotizar al norte de $ 100. El entorno actual está completamente dominado por los temores de demanda a la luz de la próxima recesión.
Desafortunadamente, los problemas no han terminado, como Bloomberg resumió tan bien el 7 de diciembre.
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Bloomberg (en inglés)
En septiembre, el 70% de la producción europea de fertilizantes nitrogenados estaba fuera de lÃnea. Los precios del gas eran tan altos que la producción no era rentable. Si bien los precios del gas han bajado, los precios siguen siendo 7,5 veces más altos en comparación con los niveles anteriores a la crisis.
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Intercambio Intercontinental
La peor parte es que es muy poco probable que estos precios se normalicen. Tenga en cuenta que Europa tuvo el apoyo de los flujos de gas rusos en 2022 para aumentar los inventarios de gas. No tendrán ese beneficio en 2023. Los niveles de almacenamiento de gas se agotarán a principios de la primavera. Aumentar estos niveles será mucho más difÃcil que cualquier cosa que hayamos visto hasta ahora en 2022.
En este punto, Europa carece del 30% de fertilizantes NPK (nitrógeno, fosfatos, potasa).
Por lo tanto, para citar el artÃculo de Bloomberg antes mencionado:
El déficit de fertilizantes nitrogenados no puede ser tapado por las importaciones de urea y es probable que los desafÃos logÃsticos en el primer trimestre subrayen la importancia de las plantas locales para los agricultores europeos, dijo Bige.
"TodavÃa hay una buena oportunidad de ofrecer un buen volumen de rendimientos esta próxima temporada si se aplica la forma correcta de nitrógeno en el momento y la cantidad adecuados", dijo. "Será crucial en la primavera que el producto se entregue a tiempo".
El periódico agrÃcola alemán Agrarheute confirma estos hallazgos (traducido):
En el mercado de futuros en los Estados Unidos, en cualquier caso, los precios de la urea han vuelto a subir recientemente después de caer a un mÃnimo de 6 meses a finales de noviembre. A principios de diciembre, los futuros de enero pasaron de $ 480 por tonelada a $ 520, y marzo ha vuelto a $ 540 por tonelada.
"Con los precios del gas natural aún altos y las grandes interrupciones del mercado debido a la guerra entre Rusia y Ucrania, no esperamos que los precios de los fertilizantes se normalicen a tiempo para la planificación de cultivos de 2023 de los agricultores", dijo Kevin McNew, economista jefe de la Red de Negocios de Agricultores de Estados Unidos, en su propia investigación sobre el mercado de fertilizantes en el futuro.
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Agricultor progresivo (DTN)
PermÃtanme añadir una cita más. En este caso, Progressive Farmer muestra el impacto que tienen los problemas en Europa en el mercado mundial de fertilizantes:
Algunas instalaciones más nuevas probablemente se reiniciaron, pero es posible que muchas plantas más antiguas no vuelvan a estar en lÃnea. Esto serÃa negativo, dijo Linville.
Explicó que Europa occidental y central producen aproximadamente el 5% del suministro mundial de urea, el 21% del suministro de UAN y alrededor del 8% del suministro de amonÃaco anhidro. Por lo tanto, las preocupaciones sobre el suministro de producción en Europa se filtrarán y afectarán la oferta y el precio en el mercado global, dijo.
En resumen, es probable que estemos en una situación en la que los precios (globales) de los fertilizantes se mantengan en niveles elevados, propensos a picos de precios a corto plazo. Afectará las tasas de aplicación y los rendimientos moderados en 2023, y probablemente más allá a menos que algo cambie.
Lo que esto significa para las industrias de mosaico y CF
CF Industries y Mosaic son dos gigantes que dominan las áreas en las que operan. Tienen una gran huella en la producción de fertilizantes nitrogenados y potásicos.
CF Industrias
Finviz Chart
FINVIZ
Ubicada en Deerfield, Illinois, CF es un importante productor de fertilizantes a base de nitrógeno. La compañÃa vende el 78% de sus productos en los Estados Unidos, donde opera cinco plantas principales que producen amonÃaco y productos relacionados. La compañÃa también opera plantas en Alberta y Ontario (Canadá), asà como en Ince y Billingham en el Reino Unido. También tiene una participación en las operaciones en Trinidad.
Como el gas natural es la materia prima clave de la producción de urea, CF Industries se beneficia de una cosa en particular: diferenciales favorables de precios de gas natural. Si bien los precios del gas natural en América del Norte también han subido, siguen siendo mucho más competitivos que los precios en Europa y Asia, por nombrar dos mercados clave.
EU ETS - Fertilizers Europe
EU ETS - Fertilizers Europe
Como se informó en noviembre, los resultados récord del 3T22 de la compañÃa fueron respaldados por amplios diferenciales de energÃa. La compañÃa hizo $ 4.6 mil millones en EBITDA ajustado en los primeros tres trimestres de 2022. Eso es un aumento de $ 1.5 mil millones en 2021.
En los cuatro trimestres que terminaron en el 3T22, la compañÃa generó $ 3.7 mil millones en flujo de efectivo libre, lo que provocó que la administración comenzara un nuevo programa de recompra de $ 3 mil millones. Este programa tiene como objetivo recomprar más del 15% de las acciones en circulación hasta 2025.
La compañÃa cree que su capital está significativamente infravalorado. Un indicador de esto es su alto rendimiento de flujo de caja libre.
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CF Industrias
Aún mejor es que los precios a plazo sugieren que la compañÃa no perderá su ventaja de precios. En todo caso, 2023 podrÃa ser mejor que 2022 cuando se trata de la ventaja de margen en los mercados de amonÃaco y urea.
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CF Industrias
Aquà hay algunas notas de la compañÃa:
El equilibrio global de la oferta / demanda de nitrógeno se mantendrá ajustado en 2025 debido a la demanda liderada por la agricultura y las curvas de energÃa futuras que apuntan a precios de la energÃa persistentemente altos en Europa y Asia.
La necesidad de reponer las existencias mundiales de granos, que ha apoyado los altos precios del maÃz, el trigo y la canola, continúa impulsando la demanda mundial de nitrógeno.
La disponibilidad mundial de suministro de nitrógeno sigue siendo limitada, ya que los altos precios de la energÃa en Europa y Asia causaron restricciones en la producción de amonÃaco; se estima que el 60% de la capacidad europea de amonÃaco no operaba en el tercer trimestre de 2022.
Además, desde septiembre, las estimaciones de los analistas han aumentado. El próximo año, se espera que CF haga más de $ 5.0 mil millones en EBITDA. Estas expectativas son casi $ 200 millones más altas en comparación con hace dos meses. Lo mismo ocurre con 2024. La única diferencia importante es que se espera que la deuda neta sea de -$ 610 millones en 2024. Eso es un aumento de -$ 3,690 millones. La diferencia es de $ 3.0 mil millones en recompras. Eso evitará que la deuda neta disminuya, pero mejora los resultados por acción.
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TIKR.com
Esto también ayuda a la valoración. CF cotiza a 4.2x EBITDA 2023E de $ 5.1 mil millones. Eso se basa en su capitalización de mercado de $ 19.7 mil millones, $ 2.7 mil millones en intereses minoritarios y $ 900 millones en efectivo neto (deuda neta negativa).
CF Stock valuation
TIKR.com
La valoración se mantiene en uno de los niveles más bajos desde 2013, lo que significa que me apegaré a mi perspectiva.
Por lo tanto, creo que si realmente estamos en un mercado alcista de varios años para la energÃa y la agricultura, CF tiene espacio para duplicarse en los próximos 2-3 años.
La CompañÃa Mosaico
Finviz Chart
FINVIZ
Con sede en Tampa, Florida, Mosaic es uno de los mayores productores mundiales de fertilizantes potásicos y fosfatos (la "P" y "K" en los fertilizantes NPK).
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La CompañÃa Mosaico
Si bien estos fertilizantes son menos dependientes del gas natural, se benefician de precios fuertes. En el 3T22, el EBITDA ajustado de potasa de Mosaic aumentó de $272 millones a $871 millones. $ 761 millones de esto fue causado por un precio de venta más alto.
En fosfatos, el EBITDA ajustado aumentó en $ 2 millones a $ 481 millones. Los precios contribuyeron con 356 millones de dólares, que fueron parcialmente compensados por menores volúmenes y mayores precios de los insumos.
En Brasil, la compañÃa generó $343 millones en EBITDA ajustado del 3T22. Eso es un aumento de $ 317 millones. Los beneficios de precios fueron de $ 1,114 millones. Los vientos en contra de los precios (costos de producción) fueron de $ 1,000 millones.
Lo interesante es que Mosaic ahora está reduciendo la producción en su mina de potasa Colonsay en Saskatchewan, Canadá.
A principios de 2023, la mina se reiniciará. Esta vez con dos molinos, produciendo entre 1,8 y 2,0 millones de toneladas de potasa. Eso es un aumento de 1.3 millones de toneladas antes de la reducción.
Mosaic está utilizando una demanda más lenta y altos niveles de inventario para aumentar la producción. Si bien eso puede ser una mala noticia para las perspectivas de la demanda (¿por qué la demanda ha bajado en primer lugar?), La compañÃa se mantiene optimista sobre el futuro de la demanda.
"Nuestra decisión de reducir temporalmente Colonsay refleja la dinámica a corto plazo y no los fundamentos del mercado agrÃcola a largo plazo. Los precios de los cultivos siguen siendo fuertes y continúan apoyando la economÃa saludable de los productores", dijo el presidente y CEO Joc O'Rourke. "Después de un año de aplicaciones reducidas, creemos que los agricultores están incentivados para maximizar los rendimientos, lo que deberÃa impulsar una recuperación significativa en la demanda de fertilizantes en 2023".
Debido a los altos precios, los agricultores redujeron la demanda de fertilizantes. Ahora, la demanda necesita mejorar nuevamente para estabilizar los rendimientos de los cultivos en 2023.
Por ejemplo, en Brasil, los agricultores han dejado de comprar fertilizantes caros, lo que ha provocado que el precio implosione.
Fertilizer Prices Fall Off Highs | Potash prices in Brazil are dropping as farmers halt buying
Bloomberg (en inglés)
Desafortunadamente (para la seguridad alimentaria mundial), el caso alcista no ha terminado y los agricultores aún no están fuera de peligro.
Aún asÃ, Mosaic y su compañero productor de fertilizantes Nutrien Ltd. ven un mercado fuerte por delante. La semana pasada, el director ejecutivo de Nutrien, Ken Seitz, advirtió sobre la inminente escasez en los próximos años, con suministros de Rusia y Bielorrusia limitados. Nutrien planea aumentar su capacidad en un 40% para 2025.
Usando la misma fuente, también es difÃcil argumentar que reducir la producción es un mal movimiento para Mosaic:
Reducir la producción podrÃa reducir las ventas de potasa del primer trimestre de 2023 de Mosaic en 325,000 toneladas métricas y costarle a la compañÃa $ 140 millones en ingresos, dijo el analista de Bloomberg Intelligence Alexis Maxwell en una nota.
[...] Sin embargo, la medida podrÃa ayudar al mercado a largo plazo, dijo el analista de Scotiabank Ben Isaacson en una nota.
Tenga en cuenta que alrededor del 60% de la nueva producción de potasa que se espera que llegue al mercado en los próximos cinco años proviene de Rusia y Bielorrusia. Esto le da a Rusia una tonelada de influencia y hace que sea poco probable que los mercados occidentales se beneficien de un fuerte aumento en la oferta.
El par de Mosaic, Nutrien (NTR), espera que los agricultores pronto compren de manera más agresiva.
Nutrien está viendo ventas prepagas de fertilizantes, donde los agricultores comprarán con anticipación para asegurar el producto, entre un 15% y un 20% más altas que en 2020. Seitz espera que los agricultores que no compraron este año y han utilizado todo su producto almacenado salten al mercado y envÃen los precios altos nuevamente.
Al igual que CF Industries, Mosaic tiene un valor atractivo. El valor empresarial implÃcito de la compañÃa es de $ 17.2 mil millones. Esto incluye su capitalización de mercado de $ 16.1 mil millones, $ 870 millones en deuda neta esperada y artÃculos menores de pensiones e intereses minoritarios.
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Además, $ 3.2 mil millones en flujo de efectivo libre implica un rendimiento de flujo de efectivo libre del 20%. Eso es demasiado alto (demasiado barato). El múltiplo a plazo de la compañÃa está cerca de mÃnimos de 10 años. En algún momento, el mercado tendrá que enfrentar los hechos y otorgar a MOS un múltiplo más alto.
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En otras palabras, me atengo a mi rango de precio objetivo de $ 70 a $ 80 para MOS.
Llevar
El comercio de fertilizantes ha encontrado resistencia. Los precios de las materias primas, en general, se han debilitado ya que los temores de la demanda son ahora más fuertes que los problemas de oferta.
Sin embargo, el mayor error serÃa volverse bajista basado en patrones históricos. Si bien estamos más allá de la inflación máxima, el caso alcista no está muerto.
La demanda de fertilizantes está mejorando (¡tiene que hacerlo!). La oferta no lo es. 2023 se perfila como otro año con una oferta ajustada y una necesidad desesperada de altas tasas de aplicación, dada la presión sobre los rendimientos de los cultivos (y ni siquiera hablamos de La Niña en este artÃculo).
Tanto Mosaic como CF Industries están preparadas para permanecer en una tendencia alcista volátil a largo plazo. Ambos tienen un precio muy atractivo y están listos para acercarse a su valor razonable una vez que los inversores valoren el hecho de que los precios de la energÃa no se moderarán en el corto plazo.
Creo que ambas acciones ofrecen un tremendo alza, ya que el desequilibrio entre la oferta y la demanda sigue siendo uno de los mayores problemas que enfrenta el consumidor en 2023 y más allá.
Sin embargo, tenga cuidado al invertir en existencias de fertilizantes. Por muy bueno que suene el caso alcista, estamos tratando con inversiones altamente volátiles. Tenlo en cuenta. Además, en este momento, el mercado está más preocupado por el crecimiento de la demanda mundial a la luz de las altas probabilidades de recesión. Esto podrÃa proporcionarnos otra venta masiva del 10% al 20% antes de que subamos en 2023.
Aparte de eso, creo que el riesgo / recompensa tanto para MOS como para CF sigue siendo muy favorable.
https://seekingalpha.com/article/456324 ... osaic-2023