Reflexión sobre lo que está pasando en la actualidad

[pamur]

El oro tiene razón

¿Se acabó el patín de oro? Hay señales alentadoras de que la respuesta es sí. Y, eso es una gran noticia para los inversores de oro pacientes (especialmente aquellos que compraron los mínimos, como recomendé a mis suscriptores hace unas semanas).

Primero, algunos hechos. El oro alcanzó un máximo histórico de $2,069 por onza el 6 de agosto de 2020. Desde entonces, ha estado en los patines, a pesar de los mítines ocasionales. El mínimo en este ciclo fue de $1,678 por onza el 8 de marzo de 2021.

La razón del derrame no era difícil de discernir.

A menudo es el caso de que los precios del oro se empujan por una serie de factores, incluyendo tasas reales, tasas nominales, preocupaciones geopolíticas, inflación y simple oferta y demanda.

Sin embargo, esta disminución sólo tuvo un factor: el aumento de los tipos nominales en la nota del Tesoro a diez años.

Las tasas de nota a diez años tocaron un mínimo provisional del 0,508% el 4 de agosto de 2020, justo al mismo tiempo que el oro alcanzó su punto máximo. A partir de ahí, las tasas comenzaron una marcha implacable más alta. El rendimiento nominal de la nota a diez años alcanzó un máximo del 1,745% el 31 de marzo de 2021.

La correlación inversa tasa/oro era extremadamente alta. A medida que las tasas subieron de agosto a marzo, el oro cayó. Nada más importaba, incluyendo la elección, los disturbios del Capitolio o los planes fiscales confiscatorios de Biden.

Las tasas subieron, el oro cayó, ya basta. La pregunta para los analistas era, ¿por qué estaban subiendo las tasas?



El oro no debe ofrecer rendimiento
Una vez más, la explicación era simple. Los mercados estaban observando el rescate de Trump de 900.000 millones de dólares en diciembre, el rescate de Biden de 1,9 billones de dólares a principios de marzo y el anuncio de planes para otro rescate de 3 billones de dólares a finales de este año.

El razonamiento fue que, con tanto dinero bombeado a la economía y con la capacidad de producción todavía limitada por los cierres de la pandemia, la inflación debe estar a la vuelta de la esquina. Las tasas subieron en previsión de la inflación de todo el gasto del rescate.

Cuando las tasas suben, el oro a menudo cae porque los valores del Tesoro y el oro compiten por dólares de los inversores. A medida que subieron las tasas, los bonos del Tesoro se volvieron más atractivos, y el oro menos porque el oro no tiene rendimiento.

Por cierto, algunas personas critican el oro porque no ofrece ningún rendimiento. Pero se supone que el oro no tiene ningún rendimiento porque es dinero; sólo obtiene rendimiento cuando asume riesgos en valores, mercados monetarios o depósitos bancarios. Pero esa es una historia para otro día.

Aun así, había un enigma en el corazón de esta correlación inversa.

Claro, el aumento de las tasas podría hacer que la competencia por las asignaciones de los inversores perjudique el precio del oro. Pero, si las tasas estuvieran subiendo debido a las expectativas inflacionarias, ¿no repuntaría el oro debido a la inflación?

Ah, la trama se engrosa...

El oro ve más allá de cualquier otro activo
Para resolver el enigma, tenemos que tener en cuenta que el oro tiene un mejor historial de predicción de la evolución económica que cualquier otra clase de activos. El oro mira tan lejos que los inversores a menudo no pueden ver lo que dice el precio del oro.

El punto es que las tasas estaban aumentando con respecto a las expectativasinflacionarias, pero no había inflación real. Los datos duros (a diferencia del análisis de Wall Street) mostraron que la mayor parte del dinero del rescate no se estaba gastando.

Más del 76% del dinero del rescate se utilizó para ahorrar o para pagar la deuda (que es económicamente lo mismo que ahorrar). Ni el ahorro ni el pago de la deuda constituyen un nuevo consumo. Y, sin consumo, no hay velocidad ni presión al alza sobre los precios.

En resumen, las tasas de interés pronosticaban inflación, pero los precios del oro decían: ¡No tan rápido!

Esta no fue nuestra primera falsificación de tasas de interés. La nota a 10 años alcanzó el 3,96% el 2 de abril de 2010. Luego cayó al 2,41% para el 2 de octubre de 2010. Volvió a subir al 3,75% el 8 de febrero de 2011, antes de caer bruscamente al 1,49% el 24 de julio de 2012.

Volvió a subir, alcanzando el 3,22% el 2 de noviembre de 2018, antes de desplomarse al 0,56% el 3 de agosto de 2020, uno de los mayores repuntes en los precios de las notas de la historia.

Hay un patrón en esta serie temporal llamado "máximos más bajos y mínimos más bajos". Los máximos fueron del 3,96%, 3,75% y 3,22%. Los mínimos fueron del 2,41%, 1,49% y 0,56%.

El punto es que el mercado de notas hace una copia de seguridad de vez en cuando. Y cuando lo hace, no puede mantener los máximos de tasa anteriores y eventualmente se hunde a nuevos mínimos de tasa.

Demasiado para un millón de nuevos empleos
A partir de hace varios meses, mi pronóstico predijo que eventualmente, los mercados verían que la inflación no estaba surgiendo, las tasas de interés superarían un retroceso y los precios del oro recuperarían su brillo anterior.

Eso parece estar sucediendo. Los datos recientes muestran que el deflactor pce central (la medida de inflación preferida de la Fed) estaba sólo 1,6%, muy por debajo de la meta del 2% de la Fed (que no han logrado alcanzar de forma sostenida durante 13 años).

El 1,6% mostrado estaba muy dentro del rango que el PCE central ha exhibido durante años. En otras palabras, sin inflación.

Otros signos económicos han sido preocupantes, como una cuarta ola de casos de coronavirus y el aumento de las solicitudes iniciales de seguro de desempleo.

La medida del 15 de abril mostró una mejora, pero el informe de empleo de hoy fue una gran pérdida. Los economistas esperaban que la economía agregara al menos un millón de empleos en abril. Los números de hoy sólo mostraron una ganancia de 266.000.

Los tipos de interés bajaron del 1,745% el 31 de marzo al 1,579% actual. Eso es una caída de casi 17 puntos básicos en poco más de dos semanas, un terremoto en tierra de bonos.

El oro respondió directamente en la señal, repuntando de $1,686 por onza el 30 de marzo a $1,832 por onza hoy. Eso es una sólida ganancia del 5,5% en el mismo lapso de dos semanas.

Cabezas, Oro Gana; Colas, el oro no pierde
La correlación inversa tasa/oro continúa, excepto que ahora está trabajando al revés con las tasas a la baja y los precios del oro al alza. Espero que esta tendencia continúe porque todavía no hay signos de inflación en el horizonte.

La inflación llegará, pero no de inmediato. De cara al futuro, el oro está preparado para grandes ganancias en respuesta al aumento de la inflación que se espera en 2022 y más tarde.

Esta inflación no será causada por la llamada impresión de dinero. Una expansión de la oferta monetaria sin acompañar los cambios en la psicología de los ahorradores que afectan a la velocidad u otros catalizadores exógenos tiene poco impacto en los precios al consumidor.

El motor de la inflación es la velocidad, la rotación del dinero causada por los préstamos y el gasto, que se ha ido hundiendo durante más de diez años.

Aun así, un catalizador externo de la velocidad llegará pronto y durará décadas en forma de salarios más altos necesarios para compensar la disminución de la población en edad de trabajar en China, Japón, Europa, Rusia y Estados Unidos. Este aumento salarial se verá impulsado en parte por el desvío de trabajadores a la atención médica para las personas de la tercera edad, que es necesario trabajar, pero no es agradable a los aumentos de productividad.

Una vez que esta ola demográfica golpea, la psicología de los ahorradores cambiará rápidamente, y la inflación que empuja los costos se alimentará de sí misma. La inflación combinada con una disminución de la confianza en el dinero del comando del banco central moverá el oro a 10.000 dólares por onza o más. Ese es el precio implícito no deflacionario del oro necesario para actuar como un backstop para el dinero de mando.

Como comprobación de la realidad, siempre me pregunto ¿qué pasaría si me equivoco? En el caso de que la inflación entre, el oro subiría como siempre lo hace en la inflación.

La peor posición fue el aumento de las tasas en las expectativas de inflación sin inflación real. Se acabó. Ahora parece que tenemos tasas decrecientes y ninguna inflación. Eso es bueno para el oro. Si la inflación aparece, eso también es bueno para el oro.

Son cabezas que ganamos, colas que no perdemos. No mejora para los inversores de oro.

[Mambo]

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[pamur]

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